HANDEL W CONTANGO: DLACZEGO CENY KONTRAKTÓW FUTURES MOGĄ UTRZYMYWAĆ SIĘ POWYŻEJ CEN SPOT I JAK TO WPŁYWA NA TWOJE ZYSKI

Zrozumienie koncepcji contango

Contango to termin używany na rynkach kontraktów futures do opisania sytuacji, w której cena kontraktu futures na towar jest wyższa niż jego bieżąca cena spot. Zjawisko to zazwyczaj pojawia się, gdy inwestorzy spodziewają się wzrostu ceny instrumentu bazowego w przyszłości. Mówiąc prościej, gdy krzywa kontraktów futures ma charakter rosnący — a kontrakty długoterminowe są notowane z premią w stosunku do kontraktów krótkoterminowych lub ceny spot — rynek jest w stanie contango.

Contango często obserwuje się na rynkach towarów, które generują znaczne koszty magazynowania lub składowania, takich jak ropa naftowa, gaz ziemny i produkty rolne. Premia w cenach kontraktów futures odzwierciedla te koszty, a także oczekiwania dotyczące popytu, inflacji i innych czynników makroekonomicznych.

Kluczowe cechy contango to:

• Rosnąca krzywa kontraktów futures: Wraz z wydłużaniem się terminów zapadalności kontraktów, ceny mają tendencję do wzrostu.
• Koszt utrzymania: Różnica między ceną spot a ceną futures może wynikać z kosztów magazynowania, ubezpieczenia, stóp procentowych i innych kosztów utrzymania.
• Nastroje spekulacyjne: Oczekiwania dotyczące przyszłych wzrostów cen mogą generować premię niezależną od czynników fundamentalnych.

Ważne jest, aby odróżnić contango od backwardacji, czyli odwrotnego scenariusza, w którym ceny kontraktów futures są niższe niż ceny spot. Chociaż oba zjawiska są wspólne dla rynków kontraktów futures, niosą ze sobą odmienne implikacje dla traderów i inwestorów, zwłaszcza tych stosujących strategie rolowania pozycji lub inwestujących w pasywne fundusze indeksowe.

Na przykład inwestor w instrumenty ETC (Exchange Traded Surowce), który śledzi ceny kontraktów futures na ropę naftową, może zaobserwować, że jego inwestycja przynosi gorsze wyniki nawet w przypadku wzrostu cen ropy. Ten wynik często można przypisać contango, ponieważ fundusz musi sprzedawać tańsze kontrakty wygasające i kupować droższe kontrakty o dłuższym terminie zapadalności, ponosząc w ten sposób „stratę rolowania pozycji”.

Wyniki inwestorów w środowiskach contango w dużym stopniu zależą od ich horyzontu czasowego, strategii oraz tego, czy zajmują pozycje długie, czy krótkie. Zrozumienie tej struktury jest kluczowe przed wejściem na rynki kontraktów terminowych.

Dlaczego występuje contango?

Kilka czynników przyczynia się do rozwoju contango na danym rynku:

• Koszty magazynowania: Surowce fizyczne, takie jak ropa naftowa czy gaz ziemny, muszą być magazynowane, co wiąże się z kosztami. Są one uwzględniane w cenie kontraktów futures.
• Koszty finansowania: Pożyczanie środków na przetrzymywanie towaru do czasu przyszłej dostawy wiąże się z płatnościami odsetek, co wpływa na strukturę cen.
• Oczekiwania dotyczące przyszłego wzrostu: Jeśli inwestorzy przewidują wyższy popyt w przyszłości, są skłonni zapłacić więcej za przyszłą dostawę.
• Efekty sezonowe: Na przykład w przypadku towarów rolnych cykle zbiorów lub pogody mogą powodować wzrost cen kontraktów futures w stosunku do cen spot w pewnych okresach.

Ogólnie rzecz biorąc, contango jest naturalną sytuacją rynkową, szczególnie w przypadku towarów o długim terminie przydatności. Jednak jego wpływ na zwroty może być znaczący, w zależności od instrumentu inwestycyjnego i strategii.

Jak contango wpływa na wyniki inwestorów i traderów

Contango wywiera głęboki wpływ na realizowane zyski inwestorów i traderów na rynkach towarowych. Dla wielu termin ten może być nieznany, dopóki nie przekonają się o jego bezpośrednim wpływie na wyniki portfela, zwłaszcza poprzez ETF-y towarowe i inwestycje w kontrakty futures śledzące indeksy.

Jednym z głównych sposobów, w jaki contango wpływa na zwroty, jest ujemna rentowność rolowania. Dzieje się tak, gdy inwestor posiadający długą pozycję w kontrakcie futures roluje go po wygaśnięciu, sprzedając obecny (tańszy) kontrakt i kupując droższy. Powtarzające się w czasie zjawisko to zmniejsza skumulowane zyski w trwałej strukturze contango.

Rozważmy przykład ETF-ów na ropę naftową, takich jak United States Oil Fund (USO), które inwestują w kontrakty futures na ropę WTI z terminem wygaśnięcia w najbliższym miesiącu. Gdy rynek pozostaje w contango, USO musi rolować swoje kontrakty co miesiąc, sprzedając wygasające pozycje i kupując kolejny dostępny kontrakt po wyższych cenach. Każda rolka skutecznie blokuje niewielką stratę, która kumuluje się z czasem, nawet jeśli cena spot ropy wzrośnie lub pozostanie stabilna.

Ta koncepcja nie ogranicza się wyłącznie do ropy naftowej. ETF-y na towary rolne, metale i gaz ziemny stoją przed podobnymi wyzwaniami w warunkach contango. W rezultacie długoterminowi inwestorzy pasywni mogą być szczególnie narażeni na niskie zyski spowodowane nie zmianami cen samego surowca, ale strukturalnymi kosztami utrzymania ekspozycji na kontrakty futures.

Strategie podatne na contango

• Strategie kup i trzymaj kontrakty futures: Złożone straty z tytułu rolowania mogą uszczuplać kapitał w dłuższym okresie, co sprawia, że ​​te podejścia są rozczarowujące, chyba że występuje silny trend wzrostowy cen, który kompensuje contango.
• Alokacja indeksu: Indeksy towarowe wykorzystujące kontrakty futures do ekspozycji – takie jak Bloomberg Commodity Index – również cierpią z powodu ujemnych stóp zwrotu z rolowania w fazach contango.
• Produkty lewarowane: Pogłębiają one straty, gdy ujemna stopa zwrotu z rolowania jest połączona z dźwignią finansową, co stwarza wysokie ryzyko.

Inwestorzy powinni koniecznie odróżnić „wyniki spot” od „Wyniki powiązane z kontraktami futures”. Wzrost cen spot nie gwarantuje zysków, jeśli krzywa kontraktów futures jest mocno nachylona w górę.

Kto korzysta na contango?

Chociaż inwestorzy z długimi pozycjami mogą mieć problemy w contango, niektórzy uczestnicy mogą na tym skorzystać. Należą do nich:

• Osoby grające na spadki: Traderzy, którzy grają na spadki w ETF-ach na towary lub kontraktach futures w contango, mogą skorzystać, ponieważ długie pozycje obniżają koszty rolowania.
• Osoby arbitrażowe: Doświadczeni inwestorzy instytucjonalni mogą wykorzystywać nieefektywne ceny w różnych terminach zapadalności, aby zabezpieczyć zyski.
• Producenci: Producenci towarów mogą sprzedawać przyszłą produkcję po wyższych cenach terminowych, aby zapewnić sobie korzystne marże.

Dlatego zrozumienie struktury terminowej kontraktów futures jest kluczowe. Nie wszyscy uczestnicy rynku są w równym stopniu narażeni na skutki contango, a osoby z zaawansowanymi strategiami mogą dostrzec w jego obecności szanse.

Czasy, w których należy zachować ostrożność

Inwestorzy powinni zwracać szczególną uwagę na okresy gwałtownego wzrostu krzywych kontraktów terminowych, szczególnie w okresach niepewności makroekonomicznej, niedoborów magazynowych lub ograniczeń podaży wywołanych polityką. Wczesne rozpoznanie tych zagrożeń może uchronić przed nieoczekiwanymi słabymi wynikami i pomóc w podejmowaniu lepszych decyzji dotyczących hedgingu i dywersyfikacji.

Podejścia do radzenia sobie z ryzykiem contango

Biorąc pod uwagę wyzwania, jakie stwarza contango na rynkach kontraktów terminowych, traderzy i inwestorzy muszą stosować przemyślane strategie, aby łagodzić jego skutki. Na szczęście różne techniki mogą pomóc w zarządzaniu, a nawet w wykorzystaniu warunków contango, w zależności od stylu inwestycyjnego, apetytu na ryzyko i doświadczenia rynkowego.

1. Krótkoterminowe horyzonty handlowe

Traderzy skupiający się na krótszych interwałach czasowych mogą uniknąć procesu rolowania i związanych z nim strat. Ponieważ contango w dużej mierze wpływa na zwroty poprzez rolowanie kontraktów, traderzy krótkoterminowi, którzy wchodzą i wychodzą z kontraktów przed ich wygaśnięciem, są mniej narażeni. Takie podejście wymaga jednak precyzyjnego określenia czasu i często zwiększa koszty transakcji.

2. Wybierz instrumenty alternatywne

Inwestorzy zaniepokojeni ujemną rentownością rolowania mogą wybrać instrumenty nieoparte na kontraktach terminowych, takie jak:

• Fundusze surowcowe: Tam, gdzie są dostępne, śledzą ceny spot bardziej konsekwentnie, utrzymując rzeczywiste aktywa, zamiast korzystać z kontraktów terminowych.
• Inwestycje w akcje: Inwestowanie w akcje spółek powiązanych z surowcami (np. producentów ropy naftowej, firm górniczych) może oferować podobną ekspozycję przy różnych profilach ryzyka.

Te alternatywy mogą oddzielić trendy cen surowców od zniekształceń wynikających z ruchów krzywych kontraktów terminowych, choć wprowadzają własną złożoność i ryzyko.

3. Techniki optymalizacji rolowania

Niektóre fundusze ETF i zarządzający instytucjonalni stosują aktywne strategie rolowania, mające na celu minimalizację strat z tytułu contango. Zamiast rolowania na kolejny kontrakt kalendarzowy, selektywnie celują w terminy zapadalności z mniej wyraźnym contango lub bliższe backwardacji. Metody te obejmują:

• Zoptymalizowane rolowane ETF-y: Fundusze takie jak „12-miesięczny fundusz gazu ziemnego” USCF rozkładają ekspozycję na całej krzywej, aby obniżyć średnie koszty.
• Dynamiczne harmonogramy rolowania: Dostosowywanie harmonogramu rolowania w oparciu o sygnały rynkowe umożliwia elastyczne pozycjonowanie w celu zarządzania kosztami przenoszenia.

Takie fundusze mogą osiągać lepsze wyniki niż ich prostsze odpowiedniki w wydłużonych fazach contango, ale wymagają starannej kontroli opłat, przejrzystości i ekspozycji na ryzyko.

4. Dywersyfikacja

Połączenie ekspozycji na wiele towarów o różnych strukturach krzywych może zmniejszyć łączny wpływ contango na portfel. Niektóre aktywa mogą podlegać contango, podczas gdy inne wykazują tendencję do backwardacji, zapewniając naturalne zabezpieczenia. Strategie oparte na wielu aktywach i towarach często wykorzystują w tym celu metodologie ważenia.

5. Zabezpieczanie opcjami

Opcje na kontrakty futures lub ETF-y na towary mogą oferować ekspozycję kierunkową przy ograniczonym ryzyku spadkowym, co jest szczególnie przydatne na rynkach o dużej zmienności lub przy silnym contango. Na przykład opcje sprzedaży dają prawo do sprzedaży po określonej cenie i mogą chronić przed spadkami spowodowanymi poślizgiem rentowności rolowania.

6. Regularne monitorowanie struktury terminowej

Wreszcie, stałe monitorowanie krzywych kontraktów futures jest kluczowe dla każdego inwestora działającego na tych rynkach. Aktualne dane dotyczące struktury terminowej można znaleźć na stronach internetowych takich jak CME Group, Bloomberg i portalach dostawców ETF. Wiedza o tym, czy rynek znajduje się w contango, czy w backwardacji, pomaga w podejmowaniu decyzji, określaniu wielkości pozycji i ocenie prawdopodobnych przeszkód dla wyników.

Wnioski

Chociaż contango jest naturalnym elementem funkcjonowania rynków kontraktów terminowych, stawia ono wyjątkowe wyzwania przed inwestorami pragnącymi uzyskać ekspozycję na surowce. Pasywne strategie mogą mieć problemy w warunkach contango, ale proaktywne zarządzanie ryzykiem, świadomy trading i wykorzystanie zoptymalizowanych instrumentów mogą złagodzić ten problem. Zrozumienie struktury rynku jest kluczem do efektywnego wykorzystania kontraktów terminowych — niezależnie od tego, czy zabezpieczamy się, spekulujemy, czy staramy się zrównoważyć zdywersyfikowany portfel.