WYJAŚNIENIE INSTRUMENTÓW POCHODNYCH KRYPTOWALUT: KONTRAKTY FUTURES, OPCJE I RYZYKO

Czym są instrumenty pochodne oparte na kryptowalutach?

Instrumenty pochodne oparte na kryptowalutach to instrumenty finansowe, których wartość pochodzi z kryptowaluty bazowej, takiej jak Bitcoin (BTC), Ethereum (ETH) lub inne aktywa cyfrowe. Instrumenty te pozwalają uczestnikom rynku spekulować na zmianach cen bez konieczności posiadania samych aktywów. Do popularnych rodzajów instrumentów pochodnych opartych na kryptowalutach należą kontrakty futures, opcje i swapy wieczyste (perpetual swaps).

Rozwój instrumentów pochodnych opartych na kryptowalutach odzwierciedla tradycyjne rynki finansowe, gdzie instrumenty pochodne służą do zabezpieczania ryzyka, zwiększania ekspozycji lub zwiększania płynności. Jednak ze względu na zmienność i stosunkowo młody charakter ekosystemu aktywów cyfrowych, instrumenty pochodne oparte na kryptowalutach wiążą się z wyjątkowymi wyzwaniami i ryzykiem.

Rodzaje instrumentów pochodnych opartych na kryptowalutach

• Kontrakty terminowe: Umowy kupna lub sprzedaży określonej ilości kryptowaluty po ustalonej cenie w ustalonym terminie w przyszłości. Obrót może odbywać się fizycznie lub być rozliczany gotówkowo. Kontrakty terminowe na kryptowaluty są dostępne na giełdach takich jak CME, Binance i Deribit.
• Kontrakty opcyjne: Dają one posiadaczowi prawo (ale nie obowiązek) do kupna (opcji call) lub sprzedaży (opcji put) kryptowaluty po określonej cenie przed lub w ustalonym terminie wygaśnięcia. Opcje, powszechnie stosowane na zmiennych rynkach, umożliwiają strategiczne zabezpieczanie i spekulacyjne gry.
• Swapy wieczyste (Perp): Unikalna forma kontraktu futures bez daty wygaśnięcia. Perp cieszą się popularnością wśród inwestorów detalicznych ze względu na dźwignię finansową i handel ciągły. Stawki finansowania wyrównują ceny spot i instrumentów pochodnych.

Dlaczego warto handlować instrumentami pochodnymi kryptowalut?

Instrumenty pochodne kryptowalut oferują znaczną użyteczność dla różnych typów inwestorów:

• Zabezpieczenie: Inwestorzy mogą chronić portfele przed niekorzystnymi wahaniami cen. Na przykład, posiadacz długiej pozycji w Bitcoinie może wykorzystać opcje lub kontrakty futures, aby zabezpieczyć się przed ryzykiem spadkowym.
• Dźwignia finansowa: Platformy instrumentów pochodnych często oferują dźwignię finansową od 2x do ponad 100x, co pozwala inwestorom zwiększać wielkość pozycji w stosunku do zaangażowanego kapitału.
• Spekulacja: Inwestorzy mogą czerpać zyski z kierunkowych ruchów cen bez bezpośredniego posiadania kryptowaluty.
• Arbitraż: Zaawansowani inwestorzy wykorzystują nieefektywne ceny między rynkami spot i instrumentów pochodnych na różnych platformach.

Uczestnicy rynku instrumentów pochodnych

Ekosystem instrumentów pochodnych opartych na kryptowalutach obejmuje szerokie spektrum uczestników:

• Handlowcy detaliczni: Osoby fizyczne poszukujące ekspozycji poprzez produkty z marżą i wysoką dźwignią finansową.
• Inwestorzy instytucjonalni: Fundusze hedgingowe, menedżerowie i firmy zajmujące się handlem na własny rachunek, wykorzystujące instrumenty pochodne do hedgingu i arbitrażu.
• Animatorzy rynku: Podmioty zapewniające płynność poprzez ciągłe kwotowanie cen kupna i sprzedaży.
• Giełdy scentralizowane i zdecentralizowane: Platformy takie jak Binance, OKX i dYdX odgrywają kluczową rolę w hostowaniu instrumentów pochodnych.

Popularność kryptowalutowych instrumentów pochodnych stale rośnie, a wolumen obrotu często przekracza wolumeny rynków spot, szczególnie w okresach dużej zmienności i spekulacji.

Jak działają kryptowalutowe kontrakty terminowe

Kryptowalutowe kontrakty terminowe działają podobnie do swoich tradycyjnych odpowiedników. Traderzy zawierają kontrakty na zakup lub sprzedaż określonego aktywa kryptograficznego po z góry ustalonej cenie w uzgodnionym terminie w przyszłości. Kontrakty te można rozliczać na dwa główne sposoby:

• Rozliczenie fizyczne: Kupujący otrzymuje faktyczną kryptowalutę po wygaśnięciu.
• Rozliczenie gotówkowe: Różnica między ceną kontraktu a ceną rynkową jest wymieniana na walutę fiducjarną lub stablecoina.

Giełdy kontraktów terminowych wymagają depozytów zabezpieczających i egzekwują depozyty zabezpieczające. Jeśli cena znacząco zmieni się na niekorzyść tradera, mechanizmy likwidacyjne mogą wymusić zamknięcie pozycji, aby zapobiec stratom przekraczającym zabezpieczenie.

Depozyty zabezpieczające i dźwignia finansowa w kontraktach terminowych

Depozyty zabezpieczające odgrywają kluczową rolę w handlu kryptowalutowymi kontraktami terminowymi. Depozyt początkowy to kwota kapitału wymagana do otwarcia pozycji. Depozyt zabezpieczający to minimalny kapitał potrzebny do utrzymania tej pozycji. Giełdy takie jak Binance i Bybit korzystają z systemów automatycznej likwidacji, aby wyprzedzać niewypłacalne pozycje, szczególnie na rynkach o wysokiej zmienności.

Dźwignia finansowa zwiększa zyski i straty. Długa pozycja z dźwignią 10x na Bitcoinie oznacza, że ​​wzrost o 1% przynosi 10% zysku. Jednak to samo dotyczy strat — spadek o 10% może całkowicie unicestwić pozycję.

Swapy wieczyste i ich wycena

Swapy wieczyste – zwane również „perpetual swaps” – to najpopularniejsze instrumenty pochodne na platformach kryptowalutowych. Cechą wyróżniającą perpetual swaps jest brak daty wygaśnięcia. Zamiast tego stosują mechanizm stopy finansowania, który okresowo dostosowuje cenę kontraktu wieczystego do ceny na rynku spot.

• Stopy finansowania: Traderzy płacą lub otrzymują niewielką opłatę co 8 godzin, w zależności od różnicy cen między rynkiem spot a rynkiem perpetual. Dodatnia stopa finansowania oznacza, że ​​długie pozycje przynoszą zyski z pozycji krótkich, co zniechęca do nierównowagi.

Cennik opcji i stopy greckie

Opcje na kryptowaluty opierają się na tradycyjnych modelach wyceny, uwzględniających zmienne takie jak zmienność, czas do wygaśnięcia i cena wykonania. Wrażliwość opcji na te zmienne jest wyrażona za pomocą „Greków”:

• Delta: Mierzy wrażliwość ceny opcji na zmiany cen aktywów.
• Gamma: Mierzy zmianę delty w stosunku do zmian cen aktywów.
• Theta: Reprezentuje spadek wartości opcji w miarę zbliżania się terminu wygaśnięcia.
• Vega: Pokazuje wrażliwość na zmiany zmienności implikowanej.

Platformy takie jak Deribit i LedgerX oferują płynne rynki opcji, z kontraktami rozliczanymi w USD, głównie na główne kryptowaluty, takie jak BTC i ETH. Strategie obejmują opcje kupna z pokryciem, opcje put z zabezpieczeniem i straddle, aby zrównoważyć zwroty i zarządzać ryzykiem.

Instrumenty pochodne oparte na inteligentnych kontraktach

Finanse zdecentralizowane (DeFi) wprowadziły instrumenty pochodne oparte na zautomatyzowanych inteligentnych kontraktach. Platformy takie jak dYdX i GMX oferują zdecentralizowane mechanizmy zabezpieczające wykorzystujące mechanizmy depozytu zabezpieczającego i finansowania w łańcuchu bloków. Oferując przejrzystość i kontrolę depozytu, protokoły te wiążą się z różnymi ryzykami, w tym błędami w inteligentnych kontraktach i ryzykiem wyprzedzenia (front-running) na zmiennych rynkach.

Ryzyko dźwigni finansowej i likwidacja

Dźwignia finansowa, choć stanowi kluczowy atut kryptowalutowych instrumentów pochodnych, znacznie zwiększa ryzyko. Pozycje o wysokiej dźwigni finansowej można likwidować w odpowiedzi na stosunkowo niewielkie wahania cen. Giełdy wdrażają mechanizmy likwidacyjne i fundusze ubezpieczeniowe, aby pokryć niedobory, ale inwestorzy mogą nadal ponieść częściową lub całkowitą utratę aktywów zabezpieczonych depozytem zabezpieczającym.

Szybki i wysoce zmienny charakter rynków aktywów cyfrowych potęguje to ryzyko. Wahania cen – krótkie, ale znaczące wahania cen – mogą wywołać masowe likwidacje w ciągu kilku sekund, zniekształcając ceny i powodując oskarżenia o manipulację rynkiem.

Ryzyko kontrahenta i depozytariusza

Scentralizowane platformy instrumentów pochodnych wymagają od użytkowników wpłaty zabezpieczenia, często w stablecoinach lub kryptowalutach. Wprowadza to ryzyko kontrahenta – możliwość, że giełda stanie się niewypłacalna lub zostanie zhakowana. Incydenty takie jak upadek giełdy FTX w 2022 roku uwypukliły, jak ryzyko związane z depozytem może zagrozić nawet dobrze znanym platformom.

Zdecentralizowane instrumenty pochodne częściowo ograniczają ryzyko związane z depozytem, ​​wykorzystując inteligentne kontrakty non-custodial. Systemy te są jednak podatne na błędy w kodowaniu, manipulacje wyroczniami i wąskie gardła wydajności.

Niepewność regulacyjna

Instrumenty pochodne na kryptowaluty znajdują się w szarej strefie regulacyjnej w wielu jurysdykcjach. Podczas gdy CME i CFTC regulują handel instrumentami pochodnymi w Stanach Zjednoczonych, inne platformy działają poza granicami kraju, często częściowo regulowane lub nieregulowane. Niejednoznaczność regulacyjna stwarza ryzyko systemowe, ponieważ działania egzekucyjne mogą zakłócić ciągłość operacyjną giełd.

Traderzy mogą napotykać ograniczenia geograficzne, a platformy mogą wycofywać produkty z obrotu lub ograniczać ich dostępność, aby zachować zgodność z lokalnym prawem. W niektórych regionach oferowanie lewarowanych produktów kryptowalutowych inwestorom detalicznym jest zakazane ze względu na obawy związane z ochroną inwestorów.

Złożoność i luka w wiedzy

Handel instrumentami pochodnymi wymaga dogłębnej znajomości mechanizmów finansowych, modeli matematycznych i zarządzania pozycjami. Inwestorzy detaliczni często wchodzą na rynki bez zrozumienia wymogów dotyczących depozytu zabezpieczającego, stawek finansowania ani ekspozycji na ryzyko, co prowadzi do typowych błędów i strat.

Typowe pułapki to:

• Niezrozumienie progów likwidacji lub błędne obliczenie wykorzystania depozytu zabezpieczającego
• Zakładanie, że kontrakty terminowe stale odzwierciedlają ceny spot
• Ignorowanie wpływu stawek finansowania na pozycje długoterminowe

Zmienność i manipulacja

Niska płynność na mniejszych giełdach i przesadna dźwignia finansowa potęgują wahania cen, tworząc podatny grunt dla manipulacji. Inwestorzy-wieloryby i animatorzy rynku mogą wykorzystywać arkusze zleceń o niskiej głębokości, aby wymusić likwidację pozycji lub wykorzystać możliwości arbitrażowe. To sprawia, że ​​odpowiednie narzędzia zarządzania ryzykiem – takie jak zlecenia stop-loss i dywersyfikacja – są niezbędne dla aktywnych inwestorów.

Ryzyko operacyjne i techniczne

Przestoje techniczne, awarie API i nadmierne obciążenie platformy podczas gwałtownych wzrostów na rynku spowodowały znaczne straty handlowe. Problemy te opóźniają realizację zleceń, zakłócają wezwania do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego lub uniemożliwiają realizację zleceń likwidacyjnych.

Co więcej, algorytmiczne strategie handlowe lub boty mogą zawodzić na szybko zmieniających się rynkach, wzmacniając transakcje i powodując poślizgi. Zapewnienie niezawodności platformy i utrzymanie solidnych połączeń internetowych – szczególnie w okresach wysokiej zmienności – ma kluczowe znaczenie dla ograniczenia tego ryzyka operacyjnego.