WYJAŚNIENIE BACKWARDACJI: ZROZUMIENIE POTENCJAŁU WZROSTU PLONÓW

Czym jest backwardacja?

Backwardacja to termin używany na rynkach kontraktów terminowych do opisania sytuacji, w której bieżąca cena, czyli cena spot, towaru jest wyższa niż ceny kontraktów futures z późniejszym terminem zapadalności. Zjawisko to zazwyczaj kontrastuje z tzw. contango, gdzie ceny kontraktów futures są wyższe niż ceny spot.

Backwardacja często sygnalizuje, że towar jest bardzo poszukiwany z natychmiastową dostawą – być może z powodu zakłóceń w dostawach, zjawisk pogodowych lub silnego popytu sezonowego – powodując wzrost ceny spot powyżej cen z przyszłą dostawą. Najczęściej obserwuje się to na rynkach towarowych, takich jak ropa naftowa, gaz ziemny, produkty rolne i metale szlachetne.

Wyobraźmy sobie na przykład baryłkę ropy naftowej sprzedawaną dziś (na rynku spot) za 85 USD, podczas gdy cena kontraktu futures z dostawą za trzy miesiące wynosi 80 USD. Ta opadająca krzywa kontraktów terminowych sugeruje, że rynek oczekuje przyszłego spadku popytu lub wzrostu podaży, co obniżyłoby ceny.

Backwardacja może wynikać z różnych czynników, w tym:

• Niedobory podaży: Nieoczekiwane zakłócenia w dostawach mogą znacznie podnieść ceny spot.
• Wysokie koszty magazynowania: Jeśli przechowywanie towaru jest drogie lub niepraktyczne, sprzedawcy mogą oferować niższe ceny kontraktów terminowych.
• Popyt sezonowy: Na przykład towary rolne mogą podlegać backwardacji z powodu cykli zbiorów.
• Psychologia rynku: Inwestorzy mogą przewidywać, że obecne wysokie ceny są nie do utrzymania.

W przeciwieństwie do contango, gdzie inwestorzy kontraktów terminowych często doświadczają ujemnej rentowności rolowanej, backwardacja może pozwolić inwestorom na uzyskanie dodatniej rentowności rolowanej. Zwiększanie ogólnych zysków poprzez „przekształcanie” kontraktów futures na tańsze kontrakty forward, przy jednoczesnym czerpaniu korzyści ze spadającej krzywej cen.

Podsumowując, backwardacja odzwierciedla byczą prognozę krótkoterminową dla surowca i oferuje strategiczne możliwości handlowe. Zrozumienie tej koncepcji jest niezbędne dla osób handlujących kontraktami futures, zarządzających funduszami indeksowymi towarów lub polegających na produktach notowanych na giełdzie, powiązanych z rynkami kontraktów futures.

Jak backwardacja wpływa na inwestorów i fundusze ETF

Backwardacja stwarza wyjątkowe możliwości i implikacje dla inwestorów, zarządzających funduszami i inwestorów inwestujących w towary i instrumenty pochodne. Być może jednym z najczęściej omawianych skutków jest koncepcja roll yield, która może znacząco wpłynąć na zwroty na rynku kontraktów futures, składającym się z wygasających kontraktów i nowych pozycji.

Kontrakty futures mają daty wygaśnięcia. Gdy zbliża się ta data, inwestorzy muszą zamknąć lub „przenieść” kontrakt na inny z późniejszą datą wygaśnięcia. Na rynku backwardacji, rolowanie polega na sprzedaży istniejącego, droższego kontraktu krótkoterminowego i zakupie tańszego kontraktu długoterminowego. W miarę upływu czasu cena nowego kontraktu długoterminowego zazwyczaj rośnie, zbliżając się do ceny spot, co potencjalnie generuje zysk. Nazywa się to dodatnią stopą zwrotu z rolowania.

Oto, jak to działa w praktyce:

1. Trader posiada kontrakt terminowy na najbliższy miesiąc, którego termin wygaśnięcia dobiega końca.
2. Sprzedaje ten kontrakt i kupuje kontrakt o dłuższym terminie wygaśnięcia po niższej cenie.
3. W miarę jak nowy kontrakt zbliża się do terminu wygaśnięcia, jego cena rośnie (zakładając kontynuację backwardacji), co pozwala mu na powtórzenie cyklu.

Ten cykl wymiany kontraktów może prowadzić do kumulowanych zysków w czasie, szczególnie w środowiskach z silną backwardacją. Stanowi to bezpośrednie przeciwieństwo do contango, gdzie rolowanie w droższe kontrakty obniża zwroty poprzez ujemną stopę zwrotu z rolowania.

Na przykład na rynkach ropy naftowej, fundusze ETF i fundusze indeksowe oparte na towarach często borykają się z tym problemem. Na rynku ropy naftowej z backwardacją fundusze, które pasywnie rolują kontrakty co miesiąc, mogą osiągać wyższe zyski, ponieważ konsekwentnie kupują po niskich cenach i obserwują wzrost cen w miarę zbliżania się terminu zapadalności kontraktów. Popularne fundusze surowcowe, takie jak United States Oil Fund (USO) i podobne ETF-y, mogą skorzystać na sprzyjającym wpływie backwardacji.

Ponadto producenci i konsumenci wykorzystują backwardację strategicznie. Producenci mogą wstrzymać się ze sprzedażą w oczekiwaniu na korzystniejsze ceny spot, podczas gdy konsumenci mogą spieszyć się z zabezpieczeniem bieżących dostaw, zanim ceny wzrosną jeszcze bardziej. Doświadczeni inwestorzy i fundusze hedgingowe monitorują te sygnały w ramach szerszych strategii inwestycyjnych.

Ostatecznie backwardacja zapewnia więcej niż tylko teoretyczną przewagę – ma realne znaczenie finansowe dla wyników portfela, zwłaszcza w dłuższej perspektywie. Rynki są jednak dynamiczne, a backwardacja może przekształcić się w contango, co skłania inwestorów do regularnego monitorowania struktury rynku.

Kluczowy wniosek: na rynkach backwardacji mechanizmy handlu kontraktami futures mogą zapewniać stały wzrost zysków, szczególnie gdy portfele systematycznie stosują rolowanie kontraktów.

Dlaczego backwardation zwiększa zwroty z inwestycji

Zrozumienie związku między backwardation a zwiększonymi zwrotami z inwestycji wymaga głębszego zrozumienia mechanizmów rynku kontraktów terminowych i tego, jak implikacje cenowe przekładają się na szersze strategie portfelowe. Zarówno inwestorzy, jak i instytucje mogą skorzystać z tej struktury, szczególnie w połączeniu z dyscypliną strategii rolowania i wyczucia rynku.

Głównym powodem, dla którego backwardation może zwiększać zwroty, jest to, co powszechnie nazywa się „zwrotem z rolowania”. Kiedy kontrakty terminowe są rolowane z droższych kontraktów krótkoterminowych do tańszych kontraktów długoterminowych, inwestor w rzeczywistości realizuje zysk, ponieważ cena nowego kontraktu ma tendencję do wzrostu w momencie wygaśnięcia. Ten mechanizm rolowania tworzy to, co wielu nazywa „korzyścią krzywej dochodowości”.

Co więcej, zarządzający funduszami wykorzystujący kontrakty terminowe na towary w ramach ETF-ów lub funduszy inwestycyjnych mogą zintegrować backwardation z modelami strategicznymi. Na przykład fundusze surowcowe z pasywnymi strategiami inwestycyjnymi, które realizują comiesięczne rolowania, mogą systematycznie osiągać dodatnią stopę zwrotu z rolowania podczas przedłużających się okresów backwardacji.

Mechanizm ten można zilustrować przykładem z rynku złota: załóżmy, że złoto jest wyceniane na 1950 USD na rynku spot, podczas gdy trzymiesięczny kontrakt futures kosztuje 1920 USD. Inwestor kupujący tańszy kontrakt o wartości 1920 USD prawdopodobnie skorzysta, ponieważ cena tego kontraktu będzie z czasem rosła w kierunku ceny spot – generując zysk bez konieczności zmiany właściciela samego surowca.

W przypadku strategii aktywnych backwardacja może stwarzać możliwości arbitrażu. Firma może zajmować pozycje krótkie na surowcach fizycznych i zajmować pozycje długie na kontraktach futures, starając się czerpać zyski z konwergencji. Ponadto niektórzy inwestorzy mogą identyfikować wzorce wśród towarów sezonowych — takich jak produkty rolne — które mają tendencję do corocznego podążania za backwardacją i odpowiednio pozycjonować się z kilkumiesięcznym wyprzedzeniem.

Inne korzyści strategiczne obejmują:

• Lepsze śledzenie wyników: ETF-y i indeksy śledzące towary fizyczne często osiągają lepsze wyniki w środowiskach z backwardacją.
• Niższe koszty: Fundusze long-only unikają powtarzających się strat z tytułu kupowania drogich kontraktów (jak w przypadku contango), które z czasem mogą być znaczne.
• Zabezpieczenie przed inflacją: Ponieważ backwardacja zazwyczaj towarzyszy wyższemu popytowi w krótkim terminie, może stanowić wbudowaną reakcję na szczyty inflacyjne.

Pomimo swoich zalet, należy pamiętać, że backwardacja nie jest gwarantowana ani trwała. Może ona szybko zniknąć, jeśli zmieni się dynamika rynku – na przykład złagodzi ograniczenia podaży lub zmniejszy popyt. Dlatego inwestorzy, którzy chcą wykorzystać backwardację, muszą zachować czujność i adaptować się do zmieniających się warunków.

Ostatecznie, pozytywny wpływ backwardacji na stopy zwrotu jest ważną koncepcją dla inwestorów na rynku kontraktów terminowych, surowców i zarządzających funduszami instytucjonalnymi. Prawidłowo zrozumiana i zastosowana, staje się potężnym narzędziem w zwiększaniu zysków w zdywersyfikowanych portfelach i pozycjach zabezpieczonych.