WYJAŚNIENIE CONTANGO: JAK MOŻE WPŁYWAĆ NA ZWROTY Z INWESTYCJI

W handlu towarami i kontraktami terminowymi termin contango opisuje specyficzną sytuację rynkową, w której cena kontraktu terminowego na towar jest wyższa niż jego oczekiwana cena spot. Ten pozornie drobny szczegół cenowy może mieć poważne konsekwencje dla traderów, inwestorów i zarządzających funduszami – zwłaszcza tych, którzy inwestują w papiery wartościowe skoncentrowane na towarach lub fundusze ETF.

Aby zrozumieć contango, rozważmy prosty przykład: wyobraźmy sobie, że ropa naftowa kosztuje dziś 75 dolarów za baryłkę, ale kontrakt terminowy z terminem wygaśnięcia za trzy miesiące kosztuje 80 dolarów. Ta różnica cen wskazuje na contango – sytuację, w której oczekuje się, że przyszła dostawa będzie kosztować więcej niż zakup po obecnej cenie.

Contango zazwyczaj występuje, gdy w przyszłych cenach uwzględniane są koszty magazynowania, składki ubezpieczeniowe lub stopy procentowe. W istocie sprzedawcy żądają premii za dostawę towarów w późniejszym terminie, a kupujący są skłonni zapłacić więcej, oczekując stabilności lub przewidywanych wzrostów cen. Jednak to oczekiwanie nie zawsze się sprawdza. Jeśli ostateczna cena spot okaże się niższa niż cena kontraktu futures, inwestorzy, którzy przenieśli swoje kontrakty na późniejsze miesiące, mogą doświadczyć ujemnej stopy zwrotu z rolowania.

Stopa zwrotu z rolowania jest tutaj kluczową koncepcją – szczególnie w przypadku ETF-ów lub funduszy indeksowych, które śledzą towary za pośrednictwem kontraktów futures, a nie aktywów fizycznych. Fundusze te zazwyczaj „przenoszą” wygasające kontrakty na nowe, aby utrzymać ekspozycję. Jeśli z powodu contango przechodzą na droższe kontrakty, dodatkowy koszt zmniejsza ich zyski netto w czasie.

Wiele towarów, takich jak ropa naftowa, gaz ziemny i niektóre produkty rolne, często podlega warunkom contango, głównie ze względu na ograniczenia związane z magazynowaniem i transportem. Na przeciwnym biegunie znajduje się backwardation, który występuje, gdy ceny kontraktów futures są niższe niż bieżąca cena spot. W takich przypadkach przechodzenie na tańsze kontrakty może przynieść dodatnią stopę zwrotu z rolowania i zwiększyć zyski.

Chociaż contango jest normalną cechą rynków kontraktów futures, jego wpływ finansowy jest często niedoceniany. Inwestorzy instytucjonalni i doświadczeni traderzy zazwyczaj zdają sobie sprawę z jego konsekwencji i podejmują kroki w celu zabezpieczenia lub odpowiedniego dostosowania swoich strategii. Jednak dla inwestorów detalicznych, zwłaszcza tych, którzy posiadają ETF-y surowcowe na długie terminy, contango może dyskretnie, ale znacząco wpłynąć na ogólną rentowność inwestycji.

Zrozumienie contango – i jego potencjału do zmniejszania zysków – jest kluczowe dla podejmowania świadomych decyzji w sektorze kontraktów terminowych i surowców.

Contango, choć jest sytuacją techniczną na rynku, ma realne konsekwencje dla inwestorów — zwłaszcza tych stosujących strategie oparte na kontraktach futures. Gdy ceny kontraktów futures są wyższe niż oczekiwane poziomy spot, jak ma to miejsce w przypadku contango, inwestorzy regularnie rolujący te kontrakty ponoszą w czasie rzeczywisty koszt, znany jako ujemna stopa zwrotu z rolowania. Ta utrata wartości może znacznie obniżyć długoterminowe zyski.

Proces rolowania polega na sprzedaży krótkoterminowych kontraktów futures przed ich wygaśnięciem i zakupie kontraktów o dłuższym terminie zapadalności w celu utrzymania danej ekspozycji. W przypadku rosnącej krzywej kontraktów futures, każde rolowanie zazwyczaj generuje stratę, ponieważ wpływy ze sprzedaży kontraktu na najbliższy miesiąc są niższe niż kwota wymagana do zakupu kontraktu na kolejny miesiąc. To systematycznie obniża wartość w czasie.

Inwestorzy w produkty notowane na giełdzie, takie jak United States Oil Fund (USO) lub podobne ETF-y śledzące towary, często spotykają się z tym zjawiskiem. Fundusze te nie przyjmują fizycznej dostawy towarów, lecz starają się odzwierciedlać wahania cen poprzez utrzymywanie kontraktów futures. W przypadku przedłużających się okresów contango (co jest powszechne na rynkach ropy naftowej), ETF-y osiągają gorsze wyniki w porównaniu z ceną spot surowca bazowego, co prowadzi do rosnących obaw akcjonariuszy o rozbieżność wyników.

Problem ten pogłębia częstotliwość rolowania. Im częstsza jest strategia rolowania (np. comiesięczna), tym częściej fundusz ponosi straty, które z czasem kumulują się i znacząco obniżają zyski. Na przykład, jeśli ceny kontraktów futures na ropę naftową są stale wyższe o 3 do 5 dolarów w kolejnym miesiącu w porównaniu z poprzednim, to rolowanie każdego miesiąca wiąże się z niemal przewidywalnymi kosztami, które kumulują się w rocznym horyzoncie inwestycyjnym.

Contango nie dotyczy tylko inwestorów w ETF-y. Fundusze indeksowe towarów, fundusze hedgingowe stosujące arbitraż, a nawet inwestorzy detaliczni na rynkach CFD mogą doświadczyć tych negatywnych skutków. Chociaż profesjonaliści mogą próbować minimalizować straty poprzez złożone strategie hedgingowe lub rebalansowanie alokacji, przeciętni inwestorzy często nie zdają sobie sprawy, dlaczego ich instrumenty oparte na kontraktach futures przynoszą słabe wyniki, nawet gdy ceny surowców wydają się stabilne lub rosną.

Aby oszacować potencjalny wpływ, rozważmy następującą ilustrację: inwestor posiadający ETF na surowce podlegający comiesięcznemu contango może stracić do 10% lub więcej rocznie na kosztach rolowania, w zależności od zmienności rynku i stromości krzywej kontraktów futures. Tego rodzaju tarcie jest szczególnie istotne w środowiskach o niskiej rentowności lub gdy aktywa mają być utrzymywane pasywnie przez dłuższy czas.

Należy zauważyć, że contango nie jest z natury sygnałem nieefektywności rynku. Często jest ono spowodowane uzasadnionymi czynnikami kosztowymi, takimi jak przechowywanie, opodatkowanie, stopy procentowe i sezonowość. Jednak dla inwestorów rozpoznanie wpływu tego zjawiska na stopy zwrotu jest kluczowe dla efektywnego budowania portfela i zarządzania ryzykiem.

Jednym ze sposobów ograniczania ryzyka jest preferowanie inwestycji w surowce z zabezpieczeniem fizycznym, jeśli są dostępne, lub wybór funduszy, które aktywnie zarządzają harmonogramami rolowania, aby zmniejszyć ekspozycję na okresy wysokiego contango. Dogłębne zrozumienie struktury rynku, krzywych forward i terminów rolowania może znacznie poprawić wyniki inwestycyjne w takich warunkach.

Biorąc pod uwagę potencjalnie destrukcyjny wpływ contango na stopy zwrotu, inwestorzy narażeni na contango powinni stosować strategie mające na celu minimalizację tych skutków. Chociaż unikanie ryzyka nie zawsze jest możliwe, szczególnie dla osób zainteresowanych ekspozycją na surowce, istnieje kilka technik, które pomagają chronić portfele przed ryzykiem contango.

1. Korzystaj z instrumentów inwestycyjnych zabezpieczonych fizycznie:
W miarę możliwości wybieraj inwestycje w surowce zabezpieczone aktywami fizycznymi, a nie instrumentami pochodnymi. Na przykład fundusze ETF na metale szlachetne, takie jak SPDR Gold Shares (GLD), posiadają rzeczywiste złoto, co pozwala uniknąć konieczności rolowania kontraktów futures. Taka struktura pomaga wyeliminować straty związane z contango z równania inwestycyjnego.

2. Rozważ aktywnie zarządzane strategie rolowania:
Niektórzy emitenci ETF-ów oferują fundusze z dynamicznymi mechanizmami rolowania, mającymi na celu optymalizację czasu i ceny kontraktów zastępczych. Przenosząc kontrakty na dalsze pozycje w dół krzywej lub w sprzyjających warunkach rynkowych, fundusze te starają się zmniejszyć straty z tytułu rolowania w okresach contango.

3. Monitoruj kształt krzywej kontraktów futures:
Zrozumienie nachylenia krzywej kontraktów futures może być sygnałem, czy prawdopodobnie wchodzisz w contango, czy w backwardację. Narzędzia giełd kontraktów futures na towary lub platformy badań finansowych często publikują aktualne krzywe, pomagając inwestorom w dokonywaniu bardziej świadomych alokacji.

4. Handel krótkoterminowy a długoterminowe utrzymywanie pozycji:
Jeśli musisz inwestować w aktywa podatne na contango, rozważ krótsze okresy utrzymywania pozycji. Na przykład ETF-y oparte na kontraktach futures mogą być lepiej dostosowane do transakcji taktycznych niż strategii kup i trzymaj. Pozycje krótkoterminowe zmniejszają skumulowany efekt kosztów rolowania pozycji.

5. Dywersyfikuj w obrębie klas aktywów:
Ryzyko contango koncentruje się w kontraktach terminowych na towary, dlatego budowanie portfela zdywersyfikowanego w oparciu o akcje, instrumenty o stałym dochodzie i aktywa alternatywne może zmniejszyć zależność od pojedynczego sektora podatnego na opory. Zdywersyfikowana alokacja zmniejsza zmienność wywołaną czynnikami specyficznymi dla towarów.

6. Bądź na bieżąco z czynnikami makroekonomicznymi:
Contango może być wywoływane lub zaostrzane przez czynniki zewnętrzne, takie jak zmiany stóp procentowych, oczekiwania inflacyjne, wydarzenia geopolityczne lub problemy z łańcuchem dostaw. Uważne śledzenie rozwoju sytuacji makroekonomicznej pomaga przewidywać, kiedy i jak contango może się nasilić lub osłabić.

7. Ostrożnie wykorzystuj odwrotne lub zabezpieczone fundusze ETF:
Odwrotne fundusze ETF na towary mogą zapewnić częściową ochronę przed contango poprzez śledzenie ruchów w przeciwnym kierunku. Jednak często najlepiej sprawdzają się one w zaawansowanych, krótkoterminowych strategiach ze względu na codzienne rebalansowanie i narastające ryzyko.

Podsumowując, chociaż contango jest powtarzającą się dynamiką na rynkach kontraktów terminowych na towary, nie musi stanowić przeszkody. Połączenie świadomości z proaktywną strukturą inwestycji – czy to poprzez dobór produktów, optymalizację rolowania, czy alokację aktywów – może znacznie złagodzić długoterminowy wpływ na zwroty. Dla inwestorów poważnie myślących o włączeniu towarów do zdywersyfikowanej strategii, zrozumienie i zarządzanie contango musi być integralną częścią procesu planowania.