STRATEGIE HANDLU OPARTE NA SPREADACH KALENDARZOWYCH I KRZYWYCH

Czym są spready kalendarzowe?

Spread kalendarzowy, znany również jako spread czasowy lub spread horyzontalny, to strategia handlowa polegająca na jednoczesnym zakupie i sprzedaży dwóch kontraktów futures na ten sam instrument bazowy, ale z różnymi datami wygaśnięcia. Ten rodzaj spreadu ma na celu wykorzystanie oczekiwanych zmian różnicy cen między dwoma terminami zapadalności, wynikających z dynamiki podaży i popytu, sezonowości lub oczekiwań rynku. W przeciwieństwie do spreadów wertykalnych, które koncentrują się na poziomach cen, spready kalendarzowe koncentrują się na upływie czasu i różnicach w krzywej kontraktów futures.

Podstawowa konstrukcja

Trader konstruuje spread kalendarzowy, zajmując przeciwstawne pozycje w dwóch kontraktach futures na ten sam instrument. Na przykład, trader może zająć długą pozycję na grudniowym kontrakcie futures na ropę naftową, jednocześnie zajmując krótką pozycję na czerwcowym kontrakcie futures na ropę naftową. Oczekuje się, że różnica cen, czyli „spread”, między dwoma kontraktami będzie rosła lub malała na ich korzyść w miarę zbliżania się terminu wygaśnięcia.

Terminologia i mechanika

Spready kalendarzowe są powszechnie określane na podstawie miesięcy, dla których zawierane są kontrakty, na przykład spread czerwiec-grudzień lub F/H dla stycznia/lutego w przypadku kontraktów terminowych na obligacje skarbowe USA. Cena spreadu kalendarzowego to po prostu różnica między ceną z miesiąca poprzedzającego a odroczonego. Inwestorzy uważnie monitorują tę różnicę, ponieważ odzwierciedla ona kształt i nachylenie krzywej kontraktów terminowych.

Spread może być wyrażony kwotowaniem (np. +5 punktów bazowych dla kontraktów terminowych na obligacje skarbowe lub +1,20 USD dla ropy naftowej) lub stosunkiem, w zależności od klasy aktywów. Giełdy często podają konkretne symbole dla spreadów kalendarzowych, takie jak CLM4-CLZ4 dla ropy naftowej z terminem czerwiec/grudzień, co ułatwia realizację transakcji i zarządzanie ryzykiem.

Rodzaje spreadów kalendarzowych

Istnieją dwa główne rodzaje spreadów kalendarzowych:

• Spread kalendarzowy byka: Sprzedaż kontraktu krótkoterminowego i zakup kontraktu długoterminowego. Jest on stosowany, gdy inwestor spodziewa się stromego nachylenia krzywej (np. poszerzenia contango).
• Spread kalendarzowy niedźwiedzia: Zakup kontraktu krótkoterminowego i sprzedaż kontraktu długoterminowego, przewidując spłaszczenie lub cofnięcie krzywej.

Struktura krzywej i przeniesienie pozycji

Krzywa kontraktów futures — która przedstawia ceny kontraktów futures w czasie — odgrywa kluczową rolę w spreadach kalendarzowych. Krzywa w contango sugeruje, że ceny przyszłe są wyższe niż ceny spot, podczas gdy w backwardation ceny przyszłe są niższe. Inwestorzy wykorzystują spready kalendarzowe do spekulacji lub zabezpieczania się przed zmianami kształtu tej krzywej, znanej również jako struktura terminowa.

Koncepcja kosztu utrzymania — obejmująca koszty magazynowania, stopy procentowe i rentowność z tytułu wygody — wpływa w dużej mierze na zachowanie krzywych kontraktów terminowych. Spready kalendarzowe pozwalają inwestorom pośrednio uzyskać ekspozycję na te czynniki makroekonomiczne, zapewniając potężne narzędzia do inwestowania lub spekulacji z zabezpieczeniem przed ryzykiem.

Dlaczego warto korzystać ze spreadów kalendarzowych?

Spready kalendarzowe oferują kilka korzyści:

• Niższe wymagania dotyczące depozytu zabezpieczającego w porównaniu z pozycjami bezzwrotnymi.
• Zmniejszenie ryzyka kierunkowego dzięki częściowemu hedgingowi.
• Wrażliwość na zmiany cen względnych i kształtu krzywej.

Są one szeroko stosowane w różnych klasach aktywów, w tym w towarach (takich jak ropa naftowa i kukurydza), instrumentach o stałym dochodzie (takich jak kontrakty terminowe na obligacje skarbowe) i akcjach (poprzez kontrakty terminowe na indeksy).

Wykorzystywanie spreadów kalendarzowych do przedstawiania widoków krzywych

Traderzy wykorzystują spready kalendarzowe do wyrażania poglądów na temat tego, jak krzywa kontraktów futures — graficzna reprezentacja cen kontraktów wykreślonych według różnych terminów zapadalności — może ewoluować w czasie. Ta technika jest często nazywana handlem krzywym. Rozumiejąc podstawowe czynniki ekonomiczne, geopolityczne lub sezonowe, które wpływają na strukturę terminową aktywa, traderzy mogą zajmować pozycje, które korzystają z przewidywanych zmian strukturalnych krzywej.

Definicje i interpretacje krzywych

Aby skutecznie handlować krzywymi, kluczowe jest zrozumienie kluczowych terminów:

• Contango: Sytuacja, w której ceny kontraktów futures są wyższe w odległych miesiącach niż w krótkim terminie. Powszechna na rynkach o wysokich kosztach magazynowania lub przenoszenia.
• Backwardation: Sytuacja, w której odroczone kontrakty futures są wyceniane poniżej kontraktów na najbliższy miesiąc. Często spotykane w przypadku towarów z natychmiastowymi niedoborami podaży lub wysokim krótkoterminowym popytem.

Spready kalendarzowe pomagają inwestorom wykorzystać przewidywane wahania między contango a backwardacją. Na przykład, jeśli inwestor spodziewa się zacieśnienia rynku contango z powodu nadchodzącej presji popytu lub ograniczeń podaży, może skonstruować spread, który będzie czerpał zyski ze zmniejszających się spreadów.

Przykłady dla różnych klas aktywów

Różne klasy aktywów oferują unikalne możliwości zastosowania spreadów kalendarzowych:

• Ropa naftowa: Sezonowy popyt, ryzyko geopolityczne i decyzje OPEC mogą powodować wypiętrzenie lub spłaszczenie krzywej cen ropy naftowej. Spready między różnymi miesiącami dostawy pomagają inwestorom uchwycić te wahania.
• Złoto: Zazwyczaj mniej zmienne, ale oczekiwania dotyczące stóp procentowych mogą wpływać na kształt krzywej kontraktów terminowych na złoto, wpływając na możliwości wykorzystania spreadów kalendarzowych.
• Kontrakty terminowe na obligacje skarbowe: Spekulacje na stopę procentową prowadzą do spłaszczenia lub wystromienia krzywej w transakcjach z wykorzystaniem spreadów kalendarzowych na obligacjach skarbowych (np. 2s10s, 5s30s).

Uwagi dotyczące czasu i rolowania

Ponieważ spready kalendarzowe obejmują różne miesiące wygaśnięcia, inwestorzy muszą zwracać szczególną uwagę na rolowanie (przełączanie) pozycji w miarę zbliżania się terminu wygaśnięcia kolejnego miesiąca. Moment takiego rolowania może znacząco wpłynąć na rentowność ze względu na zmieniające się wzorce płynności i zmienności w okolicach wygaśnięcia.

Dodatkowo, ogłoszenia dotyczące polityki banków centralnych, raporty o zyskach lub zdarzenia pogodowe mogą wywołać znaczące zmiany w trajektorii krzywej. Doświadczeni traderzy wykorzystują dane z kalendarza ekonomicznego i publikacje makroekonomiczne do kształtowania swoich prognoz dotyczących krzywych i pozycjonowania spreadów.

Wskaźniki i narzędzia

Profesjonalni traderzy korzystają z kilku narzędzi do oceny i prognozowania zmian spreadów kalendarzowych:

• Historyczne wykresy spreadów: Do analizy średnich zakresów i zmienności według par wygaśnięcia.
• Implikowana powierzchnia zmienności: Przydatne w połączeniu z opcjami oceny ryzyka względnego.
• Raporty nastrojów: Dane CFTC, wskaźniki pozycjonowania i poziomy zapasów mogą pomóc w przewidywaniu przesunięć krzywych.

Strategie dla krzywych byka i niedźwiedzia

W zależności od kształtu i nastrojów na rynku, traderzy mogą wybrać różne strategie dotyczące spreadów kalendarzowych:

• Steepener: Zakład, że rentowność lub spread cenowy między kontraktami krótkoterminowymi i długoterminowymi wzrośnie.
• Flattener: Oczekiwanie, że spread między kontraktami krótkoterminowymi i długoterminowymi się zmniejszy.

Pozycje te można wyrazić za pomocą bezpośrednich spreadów kalendarzowych lub bardziej złożonych struktur, takich jak motyle i kondory (strategie trzy- lub czteronogowe z wieloma terminami wygaśnięcia).

Uwzględnianie zmienności w handlu kalendarzowym

Oprócz perspektyw kierunkowych lub opartych na krzywych, spready kalendarzowe stanowią skuteczne instrumenty do handlu zmiennością. Zmienność – a zwłaszcza zmienność implikowana – odgrywa kluczową rolę w kształtowaniu cen spreadów kalendarzowych, zwłaszcza w przypadku kontraktów terminowych na towary i indeksy, gdzie rozkład w czasie i oczekiwania dotyczące podaży i popytu podlegają gwałtownym wahaniom.

Uwagi dotyczące zmienności

Spready kalendarzowe są mniej wrażliwe na bezpośrednie wahania cen i bardziej podatne na zmiany względnej zmienności między miesiącami kontraktu. Na przykład, jeśli rynek przewiduje wyższą zmienność w nadchodzącym miesiącu ze względu na znane wydarzenie (takie jak posiedzenie Rezerwy Federalnej lub sezon wyników finansowych), najbliższy kontrakt może się rozszerzyć lub zawęzić w stosunku do miesięcy odroczonych, tworząc strategiczne okazje handlowe.

Ta dynamika jest szczególnie widoczna w przypadku kontraktów uwzględniających ryzyko pogodowe (np. gaz ziemny, produkty rolne) lub niepewność geopolityczną (np. ropa naftowa, metale). Inwestorzy mogą zajmować długie pozycje na kontrakt z terminem zapadalności w nadchodzącym miesiącu i krótkie na kontrakt z terminem zapadalności odległym, przewidując gwałtowny wzrost zmienności, który będzie miał poważniejszy wpływ na termin wygaśnięcia kontraktu.

Spready kalendarzowe i zmienność implikowana

Spready kalendarzowe oddziałują również na zmienność implikowaną w wycenie opcji. Na przykład w przypadku kontraktów terminowych na indeksy giełdowe inwestorzy mogą nakładać na siebie oczekiwania rynku opcji (poprzez poziom VIX lub zmienność forward), aby ocenić, czy spready czasowe są odpowiednio wycenione.

Zwiększona implikowana zmienność w pierwszym miesiącu może wywierać nieoczekiwany nacisk na wzrost lub spadek cen kontraktów terminowych z krótkim terminem wygaśnięcia, zwłaszcza w okresie przed wygaśnięciem. Doświadczeni inwestorzy zmienności wykorzystują spready kalendarzowe do zabezpieczania lub zajmowania subtelnych pozycji na dynamice struktury terminowej zmienności. Warto zauważyć, że rosnąca zmienność w pierwszym miesiącu może również prowadzić do załamania się spreadów między dwoma miesiącami kontraktu.

Praktyczne przykłady

Rozważmy inwestora prognozującego poważną burzę w szczycie sezonu huraganów. Oczekuje on krótkoterminowego wzrostu cen gazu ziemnego z powodu potencjalnych zakłóceń w dostawach. Zajmując długą pozycję w kontrakcie na najbliższy miesiąc i krótką pozycję w kontrakcie na następny miesiąc, inwestor pozycjonuje się tak, aby skorzystać z gwałtownego wzrostu zmienności w najbliższym miesiącu, bez ponoszenia pełnego ryzyka kierunkowego związanego z bezpośrednią ekspozycją na długi termin.

Inny przykład: w przypadku kontraktów terminowych na obligacje skarbowe, strome nachylenie krzywej dochodowości po podwyżce stóp procentowych przez bank centralny może skompresować spready lub odwrócić oczekiwania. Spready kalendarzowe, takie jak TYU4-ZNZ4 (kontrakty terminowe na obligacje 5-letnie i 10-letnie), mogą dostarczać wskazówek kierunkowych dotyczących zmian zmienności i służyć jako mechanizm zabezpieczający.

Wykorzystanie opcji na kontrakty terminowe w celu zwiększenia spreadów

Zaawansowani inwestorzy stosują również strategie opcyjne na kontrakty terminowe, aby wzmocnić swoją tezę dotyczącą spreadów kalendarzowych. Niedźwiedzi spread kalendarzowy (oczekujący backwardacji) można wzmocnić za pomocą spreadów put lub kontraktów typu „collar”, szczególnie jeśli inwestorzy przewidują ruch w granicach przedziału.

W przypadku aktywów często podlegających silnemu współczynnikowi gamma (takich jak kontrakty futures na zmienność akcji), połączenie opcji ze spreadami kalendarzowymi pozwala na większą elastyczność i lepiej zdefiniowane relacje ryzyka do zysku.

Zarządzanie ryzykiem i realizacja

Spread kalendarzowy, choć pomocny w zmniejszaniu ekspozycji na ryzyko, nadal wymaga ostrożnego zarządzania ryzykiem. Inwestorzy muszą ocenić:

• Płynność obu nóg.
• Politykę kompensacji depozytu zabezpieczającego.
• Kalendarz ekonomiczny i planowane publikacje wpływające na wolumen.

Narzędzia automatyzacji, takie jak platformy transakcyjne oparte na spreadach i algorytmy realizacji, pomagają inwestorom sprawnie wchodzić i wychodzić z dwustronnych transakcji kalendarzowych. Giełdy oferują również predefiniowane spready dla głównych kontraktów, zapewniając transparentność cen i wąskie spready bid-ask.

Zrozumienie wpływu zmienności na spready kalendarzowe pozwala inwestorom nie tylko spekulować na różnicach cen, ale także precyzyjnie dobierać ekspozycję w niepewnych warunkach rynkowych. Niezależnie od tego, czy wynikają one ze wstrząsów makroekonomicznych, czy obaw o zakłócenia w podaży, spready kalendarzowe oparte na zmienności oferują bogaty zestaw możliwości taktycznych dla elastycznych portfeli.