KONTRAKTY SPOT A KONTRAKTY TERMINOWE: ZROZUMIENIE RÓŻNIC W CENACH

Czym jest cena spot?

Cena spot odnosi się do aktualnej ceny rynkowej, po której można kupić lub sprzedać aktywa, takie jak towar, papier wartościowy lub walutę, z natychmiastową dostawą. Na rynkach finansowych cena spot reprezentuje najbardziej aktualną wycenę aktywów, odzwierciedlającą dynamikę podaży i popytu w czasie rzeczywistym.

Rynki spot, znane również jako „rynki kasowe” lub „rynki fizyczne”, charakteryzują się natychmiastowym rozliczaniem transakcji. W praktyce natychmiastowe rozliczanie zazwyczaj oznacza termin w ciągu dwóch dni roboczych, szczególnie w przypadku walut i niektórych towarów. Koncepcyjnie jednak cena spot oznacza niemal natychmiastową wymianę, w której dostawa i płatność następują w krótkim odstępie czasu.

Ceny spot są widoczne dla wielu klas aktywów:

• Surowce: Złoto, ropa naftowa i gaz ziemny mają szeroko śledzone ceny spot, publikowane codziennie, a nawet co minutę.
• Rynek walutowy (Forex): Cena spot odnosi się do aktualnego kursu wymiany pary walutowej, takiej jak EUR/USD.
• Akcje: W obrocie akcjami cena spot to wycena akcji w czasie rzeczywistym na giełdzie.

Cena spot jest ustalana na podstawie interakcji kupujących i sprzedających na rynku. Ceny mogą ulegać gwałtownym wahaniom z powodu czynników takich jak rozwój sytuacji geopolitycznej, zmiany stóp procentowych, działania banków centralnych lub fundamentalne zakłócenia w łańcuchu dostaw.

Ponieważ cena spot odzwierciedla wartość aktywów „w danej chwili”, jest ona wykorzystywana jako punkt odniesienia w różnych formach handlu. Jednak w zależności od struktury rynku i danego horyzontu czasowego, inne rodzaje wyceny – zwłaszcza ceny kontraktów futures – mogą się znacznie różnić i służyć różnym celom.

Inwestorzy i traderzy monitorują ceny spot, aby oceniać trendy rynkowe, wyceniać inwestycje i porównywać je z przyszłymi cenami, aby zrozumieć oczekiwania, implikacje inflacyjne i nastroje inwestorów. W niektórych przypadkach, gdy ceny spot różnią się od postrzeganej „wartości godziwej” wskazanej w kontraktach futures, mogą pojawić się możliwości arbitrażu.

Ogólnie rzecz biorąc, cena spot stanowi fundamentalny punkt odniesienia, na podstawie którego wycenia się i ocenia wiele instrumentów pochodnych.

Czym są ceny kontraktów futures?

Ceny kontraktów futures reprezentują uzgodnioną wartość dostawy aktywów w określonym terminie w przyszłości. Ceny te są ustalane na giełdach kontraktów futures za pośrednictwem kontraktów, które określają ilość i jakość aktywów bazowych, datę dostawy oraz cenę.

W przeciwieństwie do cen spot, które są zakotwiczone w bieżącej dynamice rynku, ceny kontraktów futures próbują przewidzieć lub uwzględnić oczekiwania dotyczące tego, jaka może być wartość aktywów w pewnym momencie w przyszłości. W związku z tym na cenę kontraktów futures wpływa nie tylko bieżąca podaż i popyt, ale także takie czynniki, jak:

• Koszt utrzymania: Obejmuje on koszty magazynowania, ubezpieczenia, stopy procentowe i inne wydatki poniesione w związku z utrzymaniem aktywów do przyszłej daty dostawy.
• Stopy procentowe: W wielu teoriach finansowych, takich jak model kosztu utrzymania, stopy procentowe mają fundamentalne znaczenie dla obliczania uczciwych cen kontraktów futures.
• Oczekiwane zmiany popytu i podaży: Przewidywane zmiany warunków rynkowych, poziomów produkcji, bieżące wydarzenia geopolityczne lub czynniki sezonowe wpływają na wycenę kontraktów futures.

Na przykład, jeśli inwestorzy przewidują wzrost cen ropy naftowej z powodu niepokojów w regionie wydobycia ropy, cena kontraktu futures na ropę może przekroczyć bieżącą cenę spot. Z drugiej strony, jeśli istnieje oczekiwanie, że nadchodząca fala podaży obniży ceny, kontrakty futures mogą być przedmiotem obrotu z dyskontem.

Kontrakty futures są przedmiotem obrotu na giełdach o wysokiej płynności, takich jak Chicago Mercantile Exchange (CME) czy Intercontinental Exchange (ICE), i standaryzują wiele aspektów handlu, aby zapewnić spójność i płynność. Należą do nich:

• Wielkość kontraktu i wartość ticku
• Data zapadalności i warunki rozliczenia
• Parametry jakościowe towarów

Co ważne, zdecydowana większość kontraktów futures nie jest utrzymywana do momentu fizycznej dostawy. Zamiast tego często są one rolowane lub zamykane poprzez zajęcie przeciwnej pozycji na rynku przed wygaśnięciem. Oznacza to, że większość obrotu kontraktami futures służy spekulacji lub zabezpieczeniu, a nie faktycznej dostawie towarów.

Podmioty zabezpieczające – takie jak rolnicy, linie lotnicze czy producenci – wykorzystują kontrakty futures do wcześniejszego zabezpieczenia cen i zarządzania ryzykiem cenowym. Spekulanci natomiast handlują kierunkowo, bazując na przewidywanych przyszłych zmianach cen, aby osiągać zyski.

Podsumowując, ceny kontraktów futures obejmują szereg oczekiwań i kosztów, co czyni je z natury przyszłościowymi w porównaniu z bardziej natychmiastową naturą cen spot. To wyjaśnia, dlaczego na rynkach finansowych często pojawiają się rozbieżności między cenami spot a cenami futures.

Dlaczego ceny spot i futures się różnią

Zrozumienie, dlaczego ceny spot i futures nie zawsze są zbieżne, jest kluczowe dla traderów, inwestorów i analityków. Różnice wynikają przede wszystkim z horyzontu czasowego, a także z kosztów i oczekiwań rynkowych uwzględnionych w kontraktach futures. Ta luka cenowa jest powszechnie znana jako „baza”.

Rola kosztu przeniesienia (cost of carry)

Jednym z najważniejszych powodów różnic cenowych jest koszt przeniesienia. Odnosi się on do wszystkich kosztów związanych z utrzymaniem (przechowywaniem) aktywów do daty dostawy w kontrakcie futures. Wydatki te obejmują:

• Opłaty za przechowywanie: Szczególnie istotne w przypadku towarów fizycznych, takich jak ropa naftowa, metale czy zboże.
• Ubezpieczenia i zabezpieczenia: W celu ochrony wartości posiadanych aktywów.
• Koszty finansowania: Koszty alternatywne lub odsetki płacone od kapitału zamrożonego w posiadaniu aktywów.

Wszystkie te koszty przyczyniają się do ceny kontraktu futures, która może być wyższa niż cena spot na rynku contango. Zasadniczo wyższe koszty utrzymania aktywów uzasadniają premię w przyszłych kontraktach na dostawy.

Oczekiwania i nastroje rynkowe

W przypadku kontraktów futures na instrumenty finansowe i towary, na rynki wpływają również oczekiwane zmiany cen. Na przykład, jeśli prognozowany jest wzrost inflacji, inwestorzy mogą spodziewać się wyższych cen w przyszłości we wszystkich klasach aktywów, co spowoduje wzrost cen kontraktów futures powyżej bieżących wartości spot. Przeciwny scenariusz – w którym kontrakty futures są przedmiotem obrotu z dyskontem – określany jest mianem backwardacji i może odzwierciedlać oczekiwania nadpodaży, spadku popytu lub tymczasowych niedoborów, których utrzymania się obecnie nie oczekuje.

Arbitraż rynkowy i efektywność

W przypadku wystarczającej płynności i dostępu do kapitału inwestorzy mogą wykorzystać różnice cen między rynkami spot i futures, stosując strategie arbitrażowe. Polegają one na jednoczesnym zakupie aktywów na jednym rynku i ich sprzedaży na innym w celu wykorzystania tych różnic. Chociaż możliwości arbitrażu mogą z czasem zmniejszyć tę różnicę, czynniki strukturalne i behawioralne często sprawiają, że różnica między cenami spot a cenami kontraktów futures pozostaje aktywnym elementem rynków.

Wpływ stóp procentowych

Na ceny kontraktów futures na instrumenty finansowe, zwłaszcza obligacje i waluty, istotny wpływ mają również stopy procentowe. Zgodnie z parytetem stóp procentowych i innymi modelami wyceny, przyszła wartość aktywów powinna uwzględniać wartość pieniądza w czasie. W przypadku instrumentów takich jak pary walutowe, różnice stóp procentowych między krajami mają duży wpływ na premie lub dyskonta kontraktów futures.

Przykład z życia

Rozważmy rynek ropy naftowej. Załóżmy, że cena spot wynosi 70 dolarów za baryłkę, ale 6-miesięczny kontrakt futures jest notowany po 73 dolary. Ta różnica 3 dolarów odzwierciedla koszty magazynowania, ubezpieczenia i prognozowane zacieśnienie rynku. Alternatywnie, jeśli ten sam kontrakt futures jest notowany po 67 dolarów, może to być sygnał, że krótkoterminowe zakłócenia na rynku tymczasowo podnoszą ceny spot, a przyszłe oczekiwania są bardziej pesymistyczne.

Należy zauważyć, że relacja między kontraktami spot a kontraktami futures jest dynamiczna. Zmiany stóp procentowych, komunikaty polityczne, sezonowy popyt, wydarzenia geopolityczne i pozycjonowanie inwestorów stale wpływają na obie ceny. Niektóre klasy aktywów, takie jak złoto, ropa naftowa i główne waluty, często wykazują zmienne stopnie contango i backwardacji w krótkich odstępach czasu.

Ostatecznie różnica między kontraktami spot a kontraktami futures pozwala zrozumieć nastroje inwestorów, oczekiwania dotyczące łańcucha dostaw i czynniki makroekonomiczne. Chociaż arbitraż do pewnego stopnia kontroluje te różnice, nieefektywność strukturalna, premie za ryzyko i błędy behawioralne mogą utrzymywać te różnice dłużej niż oczekiwano.